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Jul 23, 2023

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Le marché des obligations à haut rendement est devenu un favori des entreprises qui levaient autrefois des liquidités en utilisant des prêts à effet de levier, attirant les emprunteurs avec des coûts inférieurs et une forte demande des investisseurs. Les entreprises américaines ont vendu 55 dollars

Le marché des obligations à haut rendement est devenu un favori des entreprises qui levaient autrefois des liquidités en utilisant des prêts à effet de levier, attirant les emprunteurs avec des coûts inférieurs et une forte demande des investisseurs.

Les entreprises américaines ont vendu pour 55 milliards de dollars de titres garantis sur le marché des obligations de pacotille jusqu'à présent en 2023, soit une augmentation de 17 % d'une année sur l'autre, selon les données de CreditSights. Il s’agit de la plus forte hausse des émissions depuis plus d’une décennie – et d’une indication que les entreprises remplacent leurs dettes à taux variable à la suite du cycle de resserrement monétaire le plus agressif de la Réserve fédérale depuis des décennies.

«C'est un bon moyen d'équilibrer chacun de ces marchés et, honnêtement, de réduire le coût du capital», a déclaré John Cokinos, responsable mondial du financement par emprunt chez RBC Marchés des Capitaux. "Vous pouvez vous couvrir naturellement en ayant simplement une dette à taux fixe."

Les décideurs américains ont relevé la semaine dernière leurs taux de référence pour la 11e fois depuis mars 2022, le président de la Fed, Jerome Powell, laissant ouverte la possibilité de nouvelles hausses pour juguler l’inflation. La perspective de taux d'intérêt plus élevés et plus longs est susceptible de propulser les obligations garanties à taux fixe encore plus en popularité au cours des six à 12 prochains mois, a déclaré Cokinos.

Pour de nombreuses entreprises, le calcul est simple : le rendement moyen des obligations de pacotille est d'environ 8,5 %, tandis qu'il est d'environ 9,8 % pour les prêts.

Les investisseurs voient également un risque dans les taux flottants, si, par exemple, les rendements commencent à baisser. En conséquence, le marché des prêts a subi des sorties massives de fonds de détail cette année, même en dépit d'un récent retour de la demande et d'une remontée des prix des prêts secondaires.

Bon nombre des plus gros acheteurs de prêts à effet de levier – ceux qui les regroupent dans des obligations de prêts garantis – subissent toujours une pression croissante pour réduire leurs achats car ils manquent de temps pour réinvestir leur argent.

"À mesure que la capacité d'achat diminue, cela fait du marché à haut rendement un endroit attrayant pour émettre", a déclaré Lauren Basmadjian, co-responsable du crédit liquide et responsable des prêts américains et du crédit structuré chez Carlyle Group.

Jusqu'à présent cette année, 18,5 milliards de dollars d'obligations ont été émises pour réduire les prêts, contre environ 14 milliards de dollars pour l'ensemble de 2022, selon les données de JPMorgan Chase & Co. La société de beauté Coty Inc. offre un exemple récent, en évaluant 750 millions de dollars d'obligations. des billets garantis pour rembourser une partie des prêts en cours.

Les conséquences de la hausse des taux d’intérêt se répercutent sur d’autres types d’opérations, du refinancement de prêts aux entreprises aux rachats par emprunt.

Bon nombre des principales transactions de rachat par emprunt de l'année étaient accompagnées d'une tranche d'obligations, notamment le rachat par Blackstone Inc. de l'activité de technologie climatique d'Emerson Electric Co. et de la société de logiciels Cvent Holding Corp. Les banques ont également eu recours à une combinaison d'obligations de pacotille et de prêts. pour soutenir les acquisitions par Apollo Global Management Inc. du fabricant de produits en aluminium Arconic Corp. et de la société chimique Univar Solutions Inc.

Les rachats par emprunt s'appuient historiquement sur les deux marchés, privilégiant les prêts lorsque cela est possible, où les emprunteurs sont libres de refinancer ou de rembourser leur dette quand ils le souhaitent. Les obligations, quant à elles, comportent souvent des clauses qui protègent les rendements des prêteurs pendant un certain temps.

"Historiquement, dans la mesure où le marché des prêts était ouvert, il était préférable pour les sponsors de financer leurs LBO avec des structures de prêts plus lourdes", a déclaré Valérie Kritsberg, responsable des marchés de capitaux et du trading de Blackstone Credit. "À l'heure actuelle, presque tout est souscrit avec des prêts et des obligations flexibles pour donner aux banques et aux sponsors une flexibilité maximale entre les deux marchés, compte tenu de l'incertitude sur l'exécution créée par la volatilité des marchés."

La rareté des nouvelles émissions de prêts cette année a toutefois contribué à stimuler une légère résurgence de la demande de la part des investisseurs. Certaines opérations récentes de rachat par emprunt – comme celles d'Univar et d'Arconic – ont même réussi à réduire la partie obligataire de leurs transactions au profit de tranches de prêt plus importantes.

Reste à savoir combien de temps durera un retour de la demande, alors que la Fed, dépendante des données, continue de désavouer l'inflation. La résurgence n’a pas non plus atteint les prêts à court terme.